氧化铝是铝产业链上游的重要一环，近年来受复杂多变的宏观环境影响，其价格面临着剧烈波动的风险。另外，氧化铝行业目前也存在产能增长过剩、市场定价不充分等问题。因此，氧化铝期货的上市意义重大。为此，中原期货研究所特别推出《氧化铝系列专题报告》共十篇，供投资者参考。本篇为该系列第七篇，主要回顾和总结氧化铝市场的历史走势。
一、氧化铝十年走势行情回顾
2012年以来，国内氧化铝价格大致经历了三轮“涨跌”周期，具体可以分为以下六个阶段：
（1）2012年至2014年10月，国内氧化铝价格大致在2400-2800元/吨之间振荡运行，相对于后面来看，该段时期内氧化铝价格波动幅度较小。一方面，电解铝价格振荡走弱传导至氧化铝价格跟随承压，另一方面部分电解铝产能阶段性的新增、减产、重启对氧化铝价格也形成直接影响。
（2）2014年10月至2015年底，下跌周期，国内氧化铝价格从2800元/吨一线下跌至1600元/吨一线，累计跌幅约40%。在电解铝价格持续低迷，电解铝行业全面亏损的背景下，国内电解铝企业大范围实施弹性生产，致使对氧化铝需求快速下降，加之国内电解铝企业大多资金状况不佳，不断压缩氧化铝库存，使得氧化铝企业库存压力增大，对价格形成打压。
（3）2016年至2017年10月份，上涨周期，国内氧化铝价格从1600元/吨一线振荡上行至3700元/吨一线，累计涨幅达到130%。2016年，受益于电解铝价格上涨、复产规模增加、氧化铝企业限产等因素，氧化铝价格保持一路上行。期间加之运输新政、成本上升、突发事故等阶段性因素炒作因素，氧化铝价格最高上涨至3000元/吨一线。2017年上半年，随着电解铝供给侧改革拉开序幕，氧化铝的未来需求下降的预期拖累氧化铝价格从3000元/吨一线回调至2300元/吨一线。2017年下半年，随着铝土矿供应紧张的炒作，氧化铝价格再度止跌回升，价格最高上涨至3700元/吨一线，创出阶段性新高。
（4）2017年底至2020年4月，下跌周期，国内氧化铝价格从3700元/吨一线振荡下行至2100元/吨一线，累计跌幅超过40%。该阶段内铝价下行主要受两方面因素的影响：一方面是受贸易壁垒增加与地缘政治紧张局势加剧等因素影响，全球宏观经济呈疲弱态势，电解铝价格承压走弱，对氧化铝价格也有所拖累；另一方面是中国电解铝行业坚定不移推进供给侧结构性改革，氧化铝需求随着电解铝产量的下降而减少，且氧化铝产能呈现持续增加趋势，中国氧化铝供需缺口逐渐缩小。另外，有两个时期需要注意一下：第一是2018年受俄铝被美国制裁、海德鲁巴西Alunorte氧化铝厂减产及美铝罢工等事件影响，国外氧化铝市场供应出现短缺，国外氧化铝价格创出历史新高，国内外氧化铝价格走势出现较大分化；第二是2020年初受疫情影响，氧化铝价格开始相对坚挺，等到海外疫情全面爆发时，氧化铝价格重心才出现明显下移。
（5）2020年4月至2021年10月，上涨周期，国内氧化铝价格从2100元/吨一线振荡上行至4100元/吨一线，累计涨幅达到95%。该阶段内，国内电解铝价格开始出现大幅反弹，但氧化铝价格表现相对温和，直到2021年7月，氧化铝价格仅仅上涨至2500元/吨一线，涨幅远远不及电解铝价格。随着海外突发事件频出、中国部分地区出现洪灾以及出台限产政策，刺激氧化铝市场活跃度明显提升，直到氧化铝主要原材料价格出现大幅上涨，彻底点燃了市场情绪，氧化铝价格创出历史新高。
（6）2021年11月至今，下跌周期，国内氧化铝价格从4100元/吨的历史高位逐步下跌，截至2023年5月份，氧化铝价格已跌至2800元/吨一线。首先是2021年11月份铝价出现一轮快速回落，原材料价格也大幅回落，氧化铝价格快速下跌。其次是2022年一季度，随着俄乌战争爆发以及乌克兰Nikolayev氧化铝厂的关闭，氧化铝价格出现止跌反弹。接着2022年二季度，随着电解铝价格从历史高位下跌，氧化铝价格也跟随回落。最后在原料成本不断回落且氧化铝产能持续增加的背景下，氧化铝价格至今维持弱势运行。
二、氧化铝价格的影响因素
通过回顾历史航企可以看出，每当氧化铝价格出现较大波动时，主要是受以下三个方面因素的影响：
一是氧化铝运行产能。国内氧化铝产能处于稳步增长，截至2022年5月，国内氧化铝总产能已经超过1亿吨，且未来仍有一定的产能建设规划。理论上来看，运行产能的高低将决定供给量的大小，阶段性的限产、停产、复产就会对供给端产生非常大的影响。例如2018年俄铝被美国制裁、海德鲁巴西Alunorte氧化铝厂减产及美铝罢工等事件就是供给端因素的炒作，直接推动海外氧化铝价格创出历史新高。
二是电解铝的产量和价格。一方面，电解铝作为氧化铝的主要下游，其产量大小直接决定了对氧化铝使用的多少。因此，电解铝运行产能的高低从需求端决定了氧化铝价格。另一方面，电解铝价格对氧化铝价格也有重要指引，由于电解铝期货上市时间较长，其价格波动能够反映出市场对未来电解铝供需市场的预期，也包含了对氧化铝市场的判断；另外部分企业在贸易过程中使用电解铝价格来对氧化铝价格进行比例定价，也说明二者价格关联十分密切。
三是氧化铝的原料价格。氧化铝的原料价格波动决定了氧化铝的生产成本，在一定程度上决定了氧化铝价格的下限。例如，当铝土矿价格出现大幅上涨时，氧化铝价格多数情况也会保持强势运行。
三、氧化铝的期现价差
期货新品种上市后，期货价格和现货价格将形成紧密联动，虽然二者运行方向基本一致，但基差（现货价格-期货价格）的波动方向不会一直与期货价格（或者现货价格）的运行方向一致，氧化铝期货也不会例外。例如，最近上市的一个期货品种为广州期货交易所2022年底上市的工业硅期货，该品种自上市以来，价格基本处于一段下行周期，但基差并不是跟随期货价格一直走弱，如图4所示。因此，对于企业来说，在参与到氧化铝期货的过程中，不仅需要关注期货价格的波动，也需要关注基差的变化。
基差产生的原因在期货市场和现货市场的差异性，因为期货是未来交易的标准化合约，合约从挂牌开始交易距离最终交割需要很长的时间，这便会产生一定的持仓成本。一般来说，持仓成本等于仓储费、资金利息、交割等费用的总和，理想化的基差就是持仓费。但实际上，市场供求关系的变化会对近期现货市场的价格和远期期货价格的预期产生不同的影响，因此，基差也会随之产生波动。再从另一个角度来说，现货市场价格和期货市场价格的影响因素也不完全相同，因此，二者的价差也不会是稳定不变。
对于氧化铝期货来说，我们还需要考虑两方面的影响因素：一是品质因素，期货合约对应的是标准交割品，而现货市场上流动的不完全是可以参与交割的商品，二者的差异也会影响基差；二是地区因素，期货交割一般设置的都有基准交割地，非基准交割地的货物到基准交割地存在一定的运费成本，这也将会成为影响基差的因素。
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